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文章来源:baobaobubu    发布时间:2019-11-12 03:46  【字号:      】

随着监管层对FOF基金的高度重视,FOF基金从银行、券商各大途径走到了很多高净值人士的眼前......

随着监管层对FOF基金的高度重视,FOF基金从银行、券商各大途径走到了很多高净值人士的眼前,大家对FOF的普遍期待是一种分散、获得理想预期收益的投资途径

但是实际投资效果还需要时间去检验,不管是公募FOF,还是私募FOF,如何定位?FOF基金管理人的主要任务到底是筛选投顾,还是在筛选大类资产?这两者还是有很大区别的

01筛选投顾模式,我们称为选秀模式:优中选优,精中选精

高天虎 FOF管理人基于对投顾投资风格、投资理念、过往业绩等方面深入了解,信任并委托某基金经理,相信未来他能够继续延续这样的风格,持续创造收益

这种模式下的重点是选对的人、投对的团队,而基金经理最重要的核心能力是选股和择时

关于基金经理选股和择时的经典研究莫过于 T-M 模型

Treynor & Mauzy (1966) 在 CAPM 的基础上建立了基金的评价和衡量模型

他们认为,成功的基金经理如果能预测市场收益, 那就会在市场收益高时提高其组合的 β 值,反之,降低投资组合的 β 值,这是一个循序渐进的过程,资产组合的收益与市场收益会呈现曲线关系

在詹森指数的基础上, 他们增加一个平方项来评价基金的市场择时能力, 构造了一个二次回归模型: (α为选股能力指标,β1为基金组合所承担的系统风险,β2为择时能力指标;Rp为基金在各时期的实际收益率;Rm为市场组合在各时期的实际收益率,那么很显然 Rp-Rf 就表示基金取得的超额收益,εp是零均值的随机误差项

) Treynor & Mauzy 认为,“如果 β2 大于零(且其所对应的P值小于0. 05),则表示基金经理具有正确的择时能力,当常数 α 值显著大于零(且其所对应的 P 值小于0. 05),则表明基金经理具备选股能力

β2 值越大,市场时机选择的能力也就越强

T-M的研究对我们的积极启示就是基金经理的市场时机选择行为和证券选择行为对基金业绩的积极影响

(当然关于这方面的研究一直在继续中,到现在依然是基金投资领域的热点话题

) 通过分析基金经理在决策过程中的专业能力,可以帮助我们更全面的了解基金经理,预估未来是否能创造超额收益

FOF管理人普遍的观点认为,如何选择私募基金,构建私募FOF组合,定性的指标如收益率指标、风险指标等很重要,但是这些指标的考量可能对于最终构建FOF组合的参考作用在60%,另外40%需要我们通过尽调的方式了解基金经理的实际能力以及道德品格等等,能力的核心是选股和择时的能力

但是一个基金经理是否能够持续地在不同实况下获得超额收益,这其实也很难

选秀模式的风险在于过去的经验不可复制,一旦像压宝一样压到某一个人身上,这个基金经理出现问题对整个投资组合打击的可能性是很大的

02基于资产配置理念,重点选择资产而不是选择基金经理

通过大类资产配置构建FOF基金的组合仓位

所谓的大类资产配置大致需要经过这样的过程:01 首先统计和分析各大类资产的长期收益水平和价格波动特点,通常基于宏观经济长周期的分析基础和框架

02 基于资金收益偏好,设定合理的预期收益目标

这点是尤其关键的,人人都希望收益越高越好,但事实上我们都无法把握到最高、最好的,选择合适的预期收益目标,管理好自己的收益预期是非常重要的

比如针对国内的通货膨胀水平和固定类收益水平,目前年化收益8%-10%可以作为稳健型投资者的预期收益目标,年化收益10%-15%可以算作积极型投资者的预期收益目标,当然这些都是随着市场利率、通货膨胀水平、无风险收益水平的高低而动态调整的

03 设定各大类资产的配置比例,可以通过指数化投资的方式构建投资组合

04 所有的投资组合都是基于各大类过去支出的历史表现而进行的假设,现实和假设还是会有很多差别的,所以投资的再平衡过程非常重要

当价格波动使得大类资产的比例偏离一定程度时,就需要结合前面的风险预期进行再平衡调整

针对目前的国内市场,用什么方式和理念构建FOF基金组合都是可以尝试和探索的,尤其对于私募FOF管理人而言,既要教育投资者,满足客户对较高收益预期的要求,又要进行大类资产配置,还要同时兼顾到资产因素和人为因素,才能构建完美的FOF组合

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